中新社北京7月19日電 題：人民幣一年對美元升值10%，對經(jīng)濟(jì)利空還是利好？——專訪中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤

2021年以來，人民幣對美元匯率雙向波動(dòng)明顯，經(jīng)歷了下跌，也出現(xiàn)過快速上漲。近期，央行等部門機(jī)構(gòu)對人民幣匯率的密集表態(tài)引發(fā)外界關(guān)注。

從去年6月份到現(xiàn)在，人民幣對美元升值了10%左右，這對經(jīng)濟(jì)是利空還是利好？中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤接受中新社“中國焦點(diǎn)面對面”專訪，進(jìn)行權(quán)威解讀。

官方密集表態(tài)釋何信號？

中新社記者：人民幣匯率進(jìn)入今年二季度后開始波動(dòng)升值。您認(rèn)為有哪些因素推動(dòng)了此前一輪人民幣升值？近期人民幣略有貶值的原因又是什么？

管濤：上半年人民幣匯率是一個(gè)W型走勢?，F(xiàn)在人民幣匯率的形成機(jī)制里隱含著美元強(qiáng)人民幣弱、美元弱人民幣強(qiáng)，實(shí)際上就是對應(yīng)美元的“折返跑”。

進(jìn)入4月份，10年期美債收益率開始大幅回落，美元沖高回調(diào)，四五月份美元貶值，所以在5月底人民幣出現(xiàn)了一波急漲行情，人民幣的交易價(jià)和中間價(jià)先后升破6.4，創(chuàng)了三年來的新高。

但是6月份以后美元又出現(xiàn)了反彈，6月底7月初(美元指數(shù))反彈到92以上，美元強(qiáng)人民幣弱，從6月份開始人民幣匯率進(jìn)行了一波回調(diào)，進(jìn)入6.4時(shí)代。

當(dāng)然我們也注意到，在5月底6月初這一波人民幣匯率急漲過程中，國內(nèi)有關(guān)方面加強(qiáng)了匯率預(yù)期的管理，對匯率趨穩(wěn)也發(fā)揮了一定的作用。

所以首先是市場的原因，再有政策上進(jìn)行了一定的調(diào)控。但政策是暫時(shí)的，.近一段時(shí)間人民幣對美元回調(diào)，主要還是反映了美元指數(shù)走強(qiáng)。

中新社記者：不久前中國官方對于人民幣匯率問題密集發(fā)聲表態(tài)，其中有哪些重要表述您認(rèn)為特別值得關(guān)注？這些關(guān)鍵信號對于市場、企業(yè)來說又意味著什么？

管濤：..個(gè)就是強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的政策不變；第二個(gè)就是強(qiáng)調(diào)以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度不變；第三個(gè)明確了不會把匯率的升貶值作為工具，既不用貶值來刺激出口，也不會用升值來對沖輸入性的通脹；第四個(gè)是告訴大家，不論從短期還是中長期來看，匯率波動(dòng)是必然的，測不準(zhǔn)是必然的。

我覺得這些信息可以歸納兩個(gè)方面的市場信號作用。..個(gè)就是市場教育，通過引導(dǎo)市場樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識來避免追漲殺跌，告訴你匯率是測不準(zhǔn)的，因?yàn)橥鈪R市場是一個(gè)有效市場。

另外一方面是通過密集發(fā)聲，也是對市場有警示作用，告訴大家不要去賭匯率、單邊押注匯率的升值，警告不要去惡意操縱市場，不要去惡意制造單邊預(yù)期。

人民幣快速升值是利空還是利好？

中新社記者：外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，之前人民幣升值可以應(yīng)對大宗商品漲價(jià)、緩解輸入性通脹壓力，對此您怎么看？人民幣快速升值對市場是利空還是利好？

管濤：我們要發(fā)揮匯率對國際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的自動(dòng)穩(wěn)定器作用，匯率有漲有跌，不論是升值還是貶值，它對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行肯定有一定的影響。

從去年6月份開始到現(xiàn)在為止，人民幣對美元升了10%左右，這肯定對于降低進(jìn)口成本，特別是原材料的進(jìn)口成本是有一定作用的，從這個(gè)意義上來講是有利于降低輸入性通脹的壓力，但是相反的，對出口就是不利的。

我們的出口企業(yè)從接單定下價(jià)格，然后到生產(chǎn)發(fā)貨，再到收到外匯，過去可能3個(gè)月左右就能完成這樣一個(gè)流程，這意味著那個(gè)時(shí)候出口的匯率敞口.長就3個(gè)月時(shí)間，現(xiàn)在因?yàn)橐咔榈脑?，可能?個(gè)月、5個(gè)月。

從去年6月份以來，人民幣總體上是持續(xù)的單邊升值，就意味著如果時(shí)間窗口越長，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口就越大，這個(gè)對企業(yè)就帶來很大影響。

我做過測算，從去年的10月份到今年的2月份連續(xù)5個(gè)月，人民幣每五個(gè)月環(huán)比升值的幅度都在4%以上，有很多企業(yè)的出口利潤都沒有那么高，特別是小企業(yè)。這就是為什么現(xiàn)在國家非常重視要保持人民幣匯率穩(wěn)定的一個(gè)重要原因。

當(dāng)然這個(gè)不單要靠政府采取措施，更多的要靠企業(yè)自救，我們要提高我們的定價(jià)能力，提高核心競爭力等，但是要采取一攬子措施，因?yàn)楹芏啻胧┦墙Y(jié)構(gòu)性的措施，它是個(gè)慢變量。

中新社記者：中國現(xiàn)在進(jìn)入到新發(fā)展階段，也強(qiáng)調(diào)暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)，您認(rèn)為這樣的客觀環(huán)境和大政方針對人民幣匯率走勢有什么影響？

管濤：我個(gè)人覺得對于這個(gè)問題，更多應(yīng)該把它看成是一個(gè)制度中性，本身它并不能決定人民幣升值還是貶值，還要具體情況具體分析。

比方說，我們以國內(nèi)大循環(huán)為主體，它對人民幣是有利有弊的。從利空的方面來講，國內(nèi)大循環(huán)就是擴(kuò)大內(nèi)需，意味著增加進(jìn)口，增加進(jìn)口就會減少貿(mào)易順差。那么給定其他條件不變，就是利空人民幣。

但問題是，如果真的通過內(nèi)需能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)比較好的增長，特別是通過創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長，那么我們勞動(dòng)生產(chǎn)率技術(shù)進(jìn)步比別人快的話，對人民幣又是利多，所以說要具體情況具體分析。

現(xiàn)行匯率制度適合中國國情

中新社記者：我們知道一方面央行強(qiáng)調(diào)人民幣匯率由市場決定，另一方面中國現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。從您的研究來看，我們應(yīng)該如何看待當(dāng)前的人民幣匯率機(jī)制？

管濤：廣義的匯率選擇實(shí)際上包括兩個(gè)層次，一個(gè)層次是制度安排，就是固定匯率、浮動(dòng)匯率，有管理浮動(dòng)，這叫制度安排，制度相對是穩(wěn)定的。還有一個(gè)匯率政策，在同樣的匯率制度下，還可以有不同的匯率政策。

從實(shí)踐來看，有管理的浮動(dòng)匯率制度是適合中國國情的一種安排。.突出的表現(xiàn)就是我們從1994年確立現(xiàn)行的匯率制度以來，經(jīng)受了各種極端事件的沖擊。

所以，人民幣可以有漲有跌，這種雙向波動(dòng)成為了吸收內(nèi)外部沖擊的減震器。恰恰是因?yàn)閰R率波動(dòng)起來以后，它有助于及時(shí)地釋放市場壓力，避免預(yù)期的積累。

匯率機(jī)制改革的大方向是什么？

中新社記者：未來，匯率機(jī)制的改革大方向是什么？在匯率機(jī)制改革的過程中我們應(yīng)當(dāng)注意哪些問題、防范哪些風(fēng)險(xiǎn)？

管濤：市場化改革的方向還是讓市場在匯率形成中發(fā)揮越來越大的作用。

匯率市場化改革本身是三位一體的改革，我們一般理解匯率市場化包括匯率中間價(jià)怎么形成、匯率浮動(dòng)區(qū)間是不是要調(diào)整甚至取消，實(shí)際上這個(gè)只是匯率改革的一部分，它還有兩個(gè)方面。

一個(gè)是發(fā)展外匯市場，只有有深度有廣度的外匯市場、有流動(dòng)性的外匯市場，才能更好地發(fā)揮市場配置外匯資源的作用，更好地發(fā)揮發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。

另外就是理順外匯供求關(guān)系，要逐步地減少外匯收入和支出的行政干預(yù)。我們對外匯收支活動(dòng)進(jìn)行行政干預(yù)，就必然帶來市場的扭曲，扭曲的市場必然帶來扭曲的價(jià)格。現(xiàn)在監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)，賬戶要雙向地有序地開放，有流入也有流出地開放。

除了外匯改革本身以外，還有其他改革，比方說現(xiàn)代貨幣政策框架的建立，央行不再通過外匯占款的渠道去吞吐基礎(chǔ)貨幣。從中國的經(jīng)驗(yàn)，我們也一直能深刻體會到，只有經(jīng)濟(jì)金融體系健康，才能享受匯率浮動(dòng)帶來的好處。

還有現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，就是企業(yè)能夠正常地對價(jià)格信號作出反應(yīng)，不能去追漲殺跌，要有平常心看待資本的流入和流出，沒有人告訴你說人民幣升值就一定是好事，或者人民幣貶值就一定是壞事。

還有就是我們要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，按照新發(fā)展理念，比如說創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，將來我們的進(jìn)出口更多是靠附加值，而不是靠價(jià)格競爭力，它抵御匯率波動(dòng)的能力就更強(qiáng)了，如果匯率升值了，我們就有可能通過自己的議價(jià)權(quán)把升值的成本轉(zhuǎn)嫁出去。

所以這是一攬子的改革，一方面本身外匯的改革是三位一體，另外一方面其他的改革肯定也會對人民幣匯率形成機(jī)制改革起到推動(dòng)或者制約的作用。

人民幣越來越具有成熟貨幣的特征

中新社記者：您如何判斷未來人民幣匯率的走勢？之前您提到人民幣已經(jīng)越來越具有成熟貨幣的特征，為什么給出這樣的評價(jià)呢？

管濤：我講人民幣越來越具有成熟貨幣的特性是非線性地隨機(jī)游走。

現(xiàn)在影響匯率的因素很多，這些因素有時(shí)候是升值的因素占主導(dǎo)，有時(shí)候是貶值的因素占主導(dǎo)，這些影響此消彼長，漲多了會跌，跌多了會漲。

很多人研究匯率問題的時(shí)候，通過基本面來推論，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，人民幣就是會升值，包括.近有人拋出來中長期人民幣會升值(的觀點(diǎn))，一個(gè)重要的理由就是說按照“十四五”規(guī)劃提出來的一系列戰(zhàn)略部署，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，人民幣就會升值。

但實(shí)際上在外匯市場上存在多重均衡，就是在給定基本面的情況下，并不能夠簡單地線性推出人民幣升值還是貶值。

我確實(shí)相信一個(gè)概念，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)。這個(gè)是有歷史的經(jīng)驗(yàn)證明的，比方說二戰(zhàn)后隨著日本和德國經(jīng)濟(jì)的崛起，德國馬克和日元長期就是升值的。

在1994年匯率并軌以后，人民幣能夠比較長的時(shí)間是升值的，也是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)。1994年到2014年，中國的平均年經(jīng)濟(jì)增長是10%左右，所有做空人民幣的人都是無功而返。

從中長期來看，如果我們按照“十四五”規(guī)劃、2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)高水平對外開放，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣強(qiáng)，人民幣肯定是有潛力的，但是從此岸到彼岸，這是要有個(gè)過程的，期間有很多不確定性，對人民幣匯率既可能利多也可能利空。

與其去奢談升值新周期，不如去適應(yīng)波動(dòng)新常態(tài)，我們千萬不要用單邊的思維來看待匯率的走勢。我們越市場化，匯率就更加呈現(xiàn)一種非線性的隨機(jī)游走的這種成熟貨幣的特征。

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